九强：先行指标“仪器收入”率先反转

　　事件：公司今日公告了2016 年前三季度：收入、净利润、扣非净利润分别为4.83亿元、1.88 亿元、1.88 亿元，分别同比增长19.74%、12.78%、13.49%，EPS 0.38元，每股经营性现金流0.29 元，业绩符合预期。第3 季度实现收入1.88 亿元、净利润6730 万元、扣非净利润6693 万元，同比分别增长37.19%、11.51%、11.38%。公司收入增速率先“V 形”反转，维持全年业绩预测。

　　2016 年前三季度回顾和分析：2016Q1-Q3 公司体外诊断试剂收入3.95 亿元，同比增长6.52%；体外诊断仪器收入8776 万元，同比增长171.66%。体外诊断试剂占公司收入比重81.83%。公司收入增速快于利润增速的原因是，公司第三季度完成了体外诊断仪器的装机，确认了较多的仪器收入，而仪器销售毛利率远远低于试剂。2016Q1-Q3 公司整体毛利率为66.73%，较上年下降5.17 个百分点。我们估计，公司销售的仪器将采用“封闭式”系统，未来将全部使用公司自己的生化诊断试剂，带动公司试剂收入，提高公司诊断试剂的市场份额。

　　维持预计公司全年业绩前低后高。9 月27 日，公司“杀手锏级”产品——G92000获批。这是达到领先水平的全自动生化分析仪，公司将利用其捆绑同样达到国际领先水平的生化诊断试剂，实施其封闭化战略，将在排挤其它竞争产品中、获得自身市场份额的提升和增速的加快；2)2016 年3 月11 日， 公司与罗氏签署了21 个产品的采购协议。公司3 季度已经开始响应罗氏订单，预计其贡献将在第4 季度得以显着反映。

　　维持预计公司明年业绩增速将超过今年10 个百分点以上，公司明年将新增4 大利润增长点： 1、首先，随着公司几年代理的封闭化仪器今年3 季度大幅增长的投向医院终端(公司完成现有协议之后，将不再代理销售仪器了)，以及公司自主品牌的高端封闭化G92000 从第四季度开始投放医院，预计将推动公司诊断试剂收入增速显着加快，市场份额快速提升；2、公司今年3 月2 日公告获批的独家高端大品种“小而密低密度脂蛋白胆固醇测定试剂盒”明年首年产生贡献、保守预测收入突破5000 万元和净利润2500 万元； 3、今年启动的与雅培合作的55 种试剂，明年开始参与全球销售分成；4、与罗氏合作(高端CMO)的21 种产品，今年9 月开始发货，明年将有完整年度的业绩贡献。

　　2016 年经营展望、盈利预测和投资评级：我们判断今年是公司和业绩向上的拐点，封闭化从今年开始贡献，国际化和高端化将主要从明年开始显着贡献、明年业绩增速将显着加快。我们维持预测公司2016~2018 年净利润将同比增长25%/32%/30%，EPS 0.61/0.80/1.04 元，维持“买入”评级。

　　提示：业绩不达预期。(光大证券)

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